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ASSET ALLOCATION STRATEGY / November 2019
MÄRKTE VERÄNDERN SICH GERINGFÜGIG, ABER DER FUNDAMENTALE TREND BLEIBT INTAKT
Der französische Politiker Edgar Faure sagte gern: "Wetterfahnen drehen sich nicht, der Wind tut es". Angesichts des erneuten und sehr zyklischen Optimismus an den Aktienmärkten und der langfristigen Anleihezinsen im Oktober stellen wir uns die Frage, ob sich der Konjunkturzyklus weiter fortsetzt – oder ob dies lediglich beiläufige Begleiterscheinungen sind.
Diese zyklischen Bewegungen basieren auf:
o Ermutigenden Verlautbarungen über ein Abkommen zur ersten Phase der chinesisch-amerikanischen Handelsgespräche;
o Einem kurzfristig signifikanten Rückgang des Risikos für einen harten Brexit;
o Anzeichen einer Stabilisierung des globalen Fertigungssektors gemäss neusten Einkaufsmanager-Umfragen nach einem Jahr schwerer Einbrüche.
Die jüngste Abnahme des politischen Risikos ist eine deutliche Veränderung in einem Klima, das zuvor durch gegenseitiges Hochschaukeln durch die beteiligten Entscheidungsträger geprägt war. Es ist sehr wahrscheinlich, dass die Hoffnungen auf ein Abkommen zwischen den USA und China sowie das gesunkene Risiko eines harten Brexits primär die Bereitschaft aller Beteiligten reflektiert, ein Worst-Case-Szenario zu vermeiden. Das allein würde einen Anstieg der von Nervosität gekennzeichneten Märkte rechtfertigen. Allerdings lassen sich keine Gründe für eine wesentliche Verringerung der Ungewissheit ausmachen. Angesichts der Dimension des Handelsstreits zwischen den Vereinigten Staaten und China ist die erste Phase eines möglichen Abkommens vergleichsweise einfach. Phase 2 und vor allem Phase 3 würden hingegen eine grundlegende Veränderung des politischen Klimas erfordern, dass ein Durchbruch diesbezüglich derzeit unerreichbar erscheint. Denn klar ist: In den USA herrscht ein politischer Konsens, so lange Sanktionen gegen China zu verhängen, bis Peking gängige Handelspraktiken übernimmt. Und in Grossbritannien dürften die Verhandlungen, auch wenn ein harter Brexit vermieden wird, über den geplanten Zeitrahmen, das heisst über 2020 hinaus, fortdauern. Der Abschluss von Handelsabkommen beansprucht immer mehrere Jahre, und wir wissen immer noch nicht, wie sich die nächste britische Regierung positionieren wird. In beiden Fällen wird die politische Unsicherheit hoch genug bleiben, um die Investitionsentscheidungen der Unternehmen zu beeinträchtigen.
Auch die Anzeichen einer Stabilisierung des verarbeitenden Gewerbes über einen Monat hinweg stellen keinen Trend dar, zumal der bisher an sich robuste Dienstleistungssektor nun etwas anfälliger für den anhaltenden industriellen Einbruch zu sein scheint. Daher halten wir an unserer Einschätzung einer globalen Konjunkturabschwächung fest. Ungeachtet der politischen Unsicherheiten setzen Lohnforderungen die Margen der Unternehmen sowohl in den USA als auch in Europa unter Druck. Dies bietet zwar eine gewisse Planungssicherheit bei der Prognose der Verbraucherausgaben, behindert aber Investitionsvorhaben und die Einstellung neuer Mitarbeiter, sodass der Zyklus nun klar auf einen Abwärtstrend eingeschwenkt ist. Aus unserer Sicht spiegeln die Marktbewegungen im Oktober nicht einen Szenarienwechsel wider, sondern eher das Verhalten von Anlegern, ihre Portfolios weg von einem starken Risikoexposure hin zu defensiven Titeln und geringerer Duration umgeschichtet haben. Vor diesem Hintergrund bleiben wir bei unserer Anlageallokation eher zurückhaltend.
Nachdem das politische Risiko in Grossbritannien – und zuvor bereits in Italien – gesunken ist, haben wir die Gewichtung europäischer Aktien erhöht. Denn politische Risiken hatten dazu geführt, dass internationale Investoren europäische Aktien stark untergewichtet hatten. Jetzt könnte es zu einer Aufholjagd kommen.
Sollten Sie Interesse an einem Gespräch mit Benjamin Melman haben, stehen wir Ihnen gern zur Verfügung.
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ÜBER DIE EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE
Edmond de Rothschild ist eine ambitionierte, unabhängige, familiengeführte Investment-Gesellschaft, die auf Private Banking und Asset Management spezialisiert ist. Das verwaltete Vermögen beläuft sich mit Stand vom 31. Dezember 2018 auf 169 Milliarden CHF. Die Gruppe zählt weltweit 32 Niederlassungen und 2.700 Mitarbeiter. Die Edmond de Rothschild Immobilien-Investment-Plattform arbeitet lokal über Gesellschaften wie Orox Asset Management in der Schweiz, Cleaveland in Frankreich und der Cording Real Estate Group in Großbritannien, den Benelux-Staaten und Deutschland. Sie umfasst nun über 140 Immobilien experten in elf Niederlassungen und verwaltet über 10 Milliarden CHF an Immobilienvermögen.
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